任泽平:减持美元资产,是时候起义美元霸权和剪羊毛了

美元霸权存在深层次题目,给美国自身和外围国家均施添桎梏,短期难以撼动,但永远难以维系。

来源丨泽平宏不悦目(ID:zepinghongguan)

文丨任泽平 曹志楠 黄斯佳

内容挑要

美元又在全球“剪羊毛”,提出减持美元资产,起义猖狂的美元霸权。

二战以来,美国倚赖兴旺的政治、经济和军原形力竖立了美元主导的国际货币体系,并行使美元霸权地位屡次收铸币税、金融制裁、“薅羊毛”。

以前几十年,美元起伏性泛滥,美联储超发货币,实际上是在向全球收铸币税,“剪羊毛”。国际金融周围称作猖狂的美元霸权,“美元是吾们的货币,你们的题目”。

行家清新美元是最主要的国际贮备货币,占63%,其中中国(大陆)外储3.1万亿美元,日本1.2万亿美元,沙特阿拉伯4866亿美元,印度3972亿美元,韩国3853亿美元,巴西3583亿美元。

反不悦目美国国债21万亿美元,外汇贮备却只有440亿美元! 

浅易说,不论是2008年的量化宽松QE,2020年答对疫情的无上限QE,以及近来拜登当局推出的1.9万亿刺激计划,都是美元超发,美国直接把原由疫情、经济阑珊和金融危险导致的亏损向全球分摊,中国又是最大的,这是相等不负义务的。

要防止美国始末货币放水和美元贬值剪羊毛。提出异日答正当抛售美债,减持美元资产,在全球大周围买入黄金、石油、天然气、铁矿石、土地租赁权、农产品、海外高科技公司股票等。中国外债周围很矮,没必要贮备高达3万亿美元的外储,没必要为美国太甚消耗和举债融资,太甚持有只有零点几利息的美国债券。而且中国吸取了1998年亚洲金融风暴东南亚国家的哺育,一向对短期资本账户盛开相等郑重,关键时期能够动用暂时资本约束。 

所以,面对美元不负义务的超发,在全球一茬茬的“剪羊毛”,提出减持美元资产,添速资产配置众元化和人民币国际化进程,起义猖狂的美元霸权。

现在国际金融周围的核心矛盾是猖狂的美元霸权与日好衰亡的美国经济实力,二者已经主要不匹配,美国为了试图维持基础不息减弱的美元霸权,选择了反全球化、贸易珍惜主义、民粹主义、贸易摩擦等。

中国偶然挑衅美元霸权,却被2018年美国《国防战略通知》定位为“战略性竞争对手”,中国如何答对?

纵览美元百年兴衰,综相符国力是美元霸权根基,美元的国际货币地位对维持美国霸权地位首到关键作用。二战后,美国倚赖兴旺的政治、经济、军原形力和巨额黄金贮备,竖立了美元主导的国际货币体系。70-80年代,美元脱钩黄金,挂钩石油,在名誉货币体系时代进一步巩固霸权地位。21世纪以来,美国霸权达到鼎盛,滥用美元霸权,屡次金融制裁,将本身的意志强添于各国,维系美国地位。

美元霸权以计价功能为基础,衍生出贸易结算功能,渐渐扩展到投融资功能,成为全球贮备和货币之锚。详细来看,定价方面,95%国际大宗商品以美元计价;贸易方面,86.5%国际贸易以美元结算,美元占有国际支出市场四成份额和外汇营业市场八成份额;投融资方面,近五成债券以美元为面值;贮备方面,61%的国际贮备为美元资产。近两成经济体选择直接盯住美元的汇率机制,全球均受美联储货币政策影响。

美元霸权存在深层次题目,给美国自身和外围国家均施添桎梏,短期难以撼动,但永远难以维系。对内,矮蓄积和高消耗模式下,美国深受贸易反差、产业空心化困扰,巨额债务和财政赤字攀升,收入差距拉大。对外,美国控制全球跨境支出编制,屡次实走金融制裁,凝结资产,行使对国际构造的外决权,限定异国的融资渠道和融资条件,向全世界征收铸币税,输出通胀使债务贬值,稀释各国积累的外汇贮备,其他经济体被迫承受输入性通货膨大、债权贬值和金融摇曳。

国际货币体系新框架任重道远,珍惜吾国外汇和金融坦然,稳步推进人民币国际化。现在中国外汇贮备大量投向美元资产,利润率较矮;人民币在国际货币体系中的地位占比过矮,与中国活着界经济中的地位不匹配。吾们提出:扩大外汇贮备行使办法,降矮美元资产,增补高科技、战略贮备资源比重;推进人民币国际化从贸易结算职能最先,渐渐拓展到投融资职能、贮备职能、计价职能;修炼好金融体系和资本市场内功,完善跨境资本起伏和监管;外部霸权是内部实力的延迟,最根本的是做好本身的事情,深化改革盛开。

风险挑示:美元购买力缩水,美国名誉消极

1、美元霸权百年兴衰史

货币霸权是大国实力的综相符表现,是维持巩固实力的主要办法。二战后,美国倚赖兴旺的政治、经济、军事和金融上风,竖立了美元主导的国际货币体系,并将其意志强添于各国,攫取霸权利润。

1.1  萌芽期(1900-1944年):英镑旁落,美国兴首

19世纪初,英国率先完善工业革命,为已足搏斗筹资和殖民膨胀必要,1816年英国竖立金本位制,始末贸易、殖民等方式将英镑主导的金本位制推向世界,1860-1914年约60%国际贸易以英镑结算,1913年英镑在各国官方外汇贮备中占38%。这暂时期,尽管美国在1894年GDP赶超英国,但美元并未成为世界货币,1913年美元占外汇贮备份额不能5%。直到两次世界大战后,英国实力和国际地位消极,渐渐失踪对国际货币体系的掌控,1931年英国宣布屏舍金本位,终结了一连一百年的英镑霸权。

1.2    竖立期(1944-1973年):布雷顿森林体系奠定美元霸权

经济、政治、军原形力兴旺。二战后,美国在经济上完善工业化,GDP占世界56%,黄金贮备占世界75%,成为最大债权国,政治上积极推动说相符国并占有主导地位,军事上组建北约,为其掌控国际货币主导权奠定基础。

布雷顿森林体系正式竖立美元的国际货币地位。1944年,英美等同友邦共同商议重修世界货币体系,代外英国益处的“凯恩斯计划”主张竖立全球央走并按照国际收支情况发走世界货币;而代外美国益处的“怀特计划”坚决主张挂钩黄金。最后布雷顿森林体系采纳了怀特方案,35美元可兑换1盎司黄金,各国货币与美元挂钩。

竖立“金融投放,贸易回流”机制。美国始末“马歇尔计划”“道奇计划”等向其异国家资本输出来实现美元投放,回流渠道为其异国家从美国进口商品和服务。这一循环在70年代之前得以顺当运转,首到了安详国际货币秩序、重修世界经济、推动贸易全球化的积极作用。

1.3    深化期(1974-1998年):脱钩黄金,挂钩石油

布雷顿森林体系解体。随着全球贸易膨胀,各国对美元需求越来越大,但黄金贮备难以已足日好添长的起伏性需求,同时美国深陷越战泥淖,财政赤字增补,出口竞争力消极,贸易反差展现,不得不添发美元。法国最先最先用大量美元兑换黄金,引发各国对美元信念危险,1971年美国片面面宣布停留美元兑换黄金,布雷顿森林体系解体。

石油美元竖立,进入名誉货币时代。为维系美元霸权地位,美国盯上以石油为代外的大宗商品,1974年与沙特达成制定,将美元行为石油贸易结算的唯一货币,并请求其购买美国国债,石油美元由此竖立。货币体系首次脱离实物资产背书,进入到名誉货币时代。

“贸易投放,金融回流”机制:美国购买其异国家商品和服务实现美元投放,其异国家投资美国国债、股票等金融资产实现美元回流。与黄金脱钩的美元,不光异国丧失国际货币地位,而且货币发走不再受黄金限定,国际社会对美元具有路径倚赖,美元霸权在名誉货币体系下被进一步深化。

1.4    博弈期(1999年至今):霸权猖狂,去美元化浪潮兴首

美元霸权为美国企业带来优重利润、自力自立的货币政策,授予美国收割全世界的权利。为维持美元上风,美国甚至发动经济制裁、地缘搏斗等方式,遏制和打压任何能够挑衅美元地位的苗头。1999年欧元诞生之初,美国向欧洲内地科索沃发动搏斗,抨击国际资本对欧元的信念;2002年中日构想货币互换和“亚元”,美国以钓鱼岛事件挑衅,“亚元”化为子虚。2003年伊拉克宣布在石油贸易中改用欧元结算石油贸易,触动美国益处,美国以大周围杀伤性武器为由发动伊拉克搏斗,战后暂时当局宣布石油出口改回美元结算。近年来,美国实走“美国优先”战略,滥用美元霸权和金融制裁,“去美元化”诉求愈发剧烈。

 2、美元霸权近况

美元以计价功能为基础,衍生出贸易结算功能,渐渐扩展到投融资功能,成为全球贮备和货币之锚。

2.1    计价货币:95%国际大宗商品以美元计价

美元与国际大宗商品计价挂钩,任何从事该栽商品营业的国家和公司都必要贮备美元,增补美元需求。说相符国贸易和发展会议发布的81栽原原料价格序列,只有5栽不所以美元计价;最新罗杰斯国际商品指数(RICI)遮盖共38栽商品期货相符约,其中仅有可可、橡胶、大麦、菜籽油等四栽原原料不所以美元计价,权重占比仅为5%。

2.2    流通货币:86.5%国际贸易以美元结算

美国在国际支出中操纵率最高,约占四成。按照SWIFT统计,截至2020年6月国际支出中美元的市场份额为40.33%,占比全球最高;人民币在国际支出中的市场份额占比1.76%,位居欧元、英镑、日元、添元之后的第六位。

在国际贸易结算中,美元占比86.5%,是第一大结算货币。美元是各国用于跨境贸易结算的主要货币,按照SWIFT统计,截至2020年6月,美元在跨境贸易金融营业中份额86.52%,较2018年的86.69%微降0.17个百分点,人民币份额为1.95%,排名第三。前欧盟委员会主席容克2018年9月挑到,欧洲每年进口价值约3000亿欧元的能源,其中只有2%来源于美国,但却用美元支出80%的能源进口账单。

在外汇营业中,美元占全球外汇营业88%。据BIS的抽样调查效果,2019年全球外汇营业中,美元营业达到5.82万亿,占比88.3%,排名第一;欧元排名第二,占32.3%;日元排名第三,占16.8%;英镑排名第四,占12.8%;人民币外汇营业额为2850亿美元,占比4.3%。

2.3    金融营业:47%债券以美元为面值

按照BIS,截至2020年一季度,在按面额货币计价的未偿国际债权(包括信贷和债券)中,美元排名第一,占47.4%;欧元排名第二,占37.9%;英镑和日元别离占比7.9%、1.8%,排名第三,第四。

2.4    国际贮备:61%的国际贮备为美元资产

按照IMF的统计,截至2020年一季度,全球已分配外汇贮备中,美元排名第一,占61.99%,尽管1999年以来表现递减趋势,但首终安详维持在60%以上的贮备占比。美元在IMF稀奇挑款权中的组成权重达41.73%,其次是欧元,权重为30.93%;2016年10月1日人民币正式被纳入SDR货币篮子,权重为10.92%。

2.5    锚货币:将美元行为锚货币的经济体占比最高

美元是全球起伏性之锚。现在远大实走的汇率制度分为硬钉住(固定汇率制)、柔钉住(中心汇率制)和浮动汇率制三大类。其中,选择固定汇率制和中心汇率制的经济体,货币政策周详陪同锚货币调整,2018年,共有38个IMF成员直接将美元行为货币锚,占比19.8%。另有31个实走解放浮动汇率制度,占比16%,但间接到受美元影响。

3、美元霸权深层次题目

美元主导的货币体系理论根源上存在两难逆境,维持美元霸权给美国自身和外围国家均施添桎梏。美国深受高消耗、贸易反差、产业空心化困扰;其异国家被迫承受输入性通货膨大、债权贬值和金融摇曳。

3.1    对内:高消耗矮蓄积、贸易赤字成常态、产业空心化

一是居民矮蓄积、高消耗通走,贸易赤字成常态。1980年以来,宽松的货币环境和金融创新下,美国幼我消耗开销占GDP比重从60%快速升至68%,而居民蓄积率从11.4%降至7.5%,金融危险时一度降至3.6%。按照国民经济恒等式,Y=C+I+G+NX,Y-C=S=I+G+NX,矮蓄积和高消耗模式下,净出口NX一定赓续为负,贸易赤字占GDP比重从0.68%扩大至2.7%。

二是落入“产业空心化”陷阱,收入差距拉大。陪同全球化水平添深,制造业产业链向发展中国家迁移,美国产业空心化,美国制造业增补值占GDP的比重由20世纪50年代的25%大幅降至现在的11%,制造业就业人数比重则由30%降至8%,贫富差距分化,美国中基层阶级受损,民粹主义通走。

三是巨额债务和财政赤字攀升。美联储以国债为锚发走美元,积累巨额财政赤字。截至2020年8月,美国债务总额超过26.5万亿美元,占2020年二季度GDP比重136.6%,当局赤字率敏捷攀升,从2001年的1.9%增补到2019年的7.23%,财政状况不息凶化。

3.2    对外:行使霸权地位发动制裁,输出通胀,世界买单

3.2.1  显性办法:堵截SWIFT编制,凝结资产,限定获取国际贷款

一是美国控制全球跨境支出编制,屡次实走金融制裁,凝结资产。CHIPS主导跨国美元营业清理,承担世界上95%以上的银走同业美元支出清理与90%以上的外汇营业清理。SWIFT是世界金融报文交换网络,该编制董事会成员均来自美国银走机构,美国当局可按照SWIFT报文追踪涉及美元的营业新闻。倘若金融机构被CHIPS堵截支出通道就无法进走跨境美元营业,而一旦被SWIFT堵截报文转换通道,一切外汇营业都将休止。2012年美国堵截SWIFT与伊朗金融编制的报文转换通道,导致伊朗有银走无法与异国银走进走货币结算。2014年克里米亚事件后,美财政部对7名俄罗斯高级官员实走资产凝结并拒发签证,并凝结17 家俄罗斯公司在美的资产。

二是美国行使对国际构造的外决权,限定异国融资渠道和融资条件。美国是IMF和世界银走的第一大股东,投票权别离达16.51%和15.85%,牢牢掌控对异国申请国际贷款的决定权。1997年亚洲金融危险,韩国向IMF 申请贷款,被迫批准附带一系列的政治和经济条件的制定。2020年3月IMF宣布将向矮收入和新兴市场国家挑供约500亿美元贷款,协助答对新冠肺热疫情,而后美国却针对性地不准了IMF向伊朗发放50亿美元的危险贷款。

3.2.2  隐性办法:征收国际铸币税,引发全球金融市场危险

一是美元霸权征收铸币税,输出通胀使债务贬值。倚赖外围国家对美元的贮备需求,美国向全世界征收铸币税,矮成本获取异国的产品和服务。美国支出美元获取异国经济资源,若异国将美元贮备下来,美国获得国际铸币税利润,其代价是美国当局必要为异国持有美元贮备而支出利息。据测算,美国在1970-1980年每年平均国际铸币税为85.25亿美元,2001-2010年高达6345.93亿美元。

二是行使利率汇率办法,引导美元贬值,稀释各国外汇贮备。美元贬值使美债持有国资产价值缩水,美国把国内经济调整的义务转嫁给债权国。在历史上,美国在危险时刻会始末对外输出通胀、美元贬值的办法,来降矮国外美元持有者的实际购买力,进而稀释美国的对外欠债。1985年美国与英、法、日和西德签定《广场制定》,引导美元贬值,添强美国产品对外竞争力,1985-1995年美元指数下跌30%。

三是美国货币政策外溢效答,引发新兴市场资产价格大幅摇曳。美联储货币政策只解决美国题目,但其影响却具有兴旺外部性。美联储货币超发,市场风险偏好上升,过剩的起伏性涌入新兴市场,资产价格快速上升。而美联储收紧货币时,全球起伏性主要,市场避险情感上升,资金流出非美国家,非美货币贬值压力添强,引爆新兴市场资产泡沫或债务风险。如1982年的拉美债务危险、1997年的东南亚金融危险等。

3.3   展看:美元霸权短期难撼动,永远难维系

现在国际金融周围的核心矛盾是猖狂的美元霸权与日好衰亡的美国经济实力,二者已经主要不匹配,美国为了试图维持不息减弱的美元霸权,选择了反全球化、贸易珍惜主义、民粹主义,腐蚀霸权根基。

一是理论上看,美元霸权面临“特里芬难题”,双赤字难以赓续。特里芬难题是指美元行为国际贮备货币无法在为世界挑供起伏性的同时确保币值安详。20世纪70年代后美国最先展现“双赤字”,90年代后行为中心国的美国经济不息空心化。拟相符1994-2019年美元在全球外汇贮备中的比例与美元往往项现在赤字的数据,两者表现“倒U型”有关,贸易赤字占GDP比重超过4%,外围国家对美元信念消极,其他货币片面取代美元成为外汇贮备。

二是从美国立场来看,美国综相符国力相对消极,“美国优先”战略缩短,腐蚀美元名誉。美国GDP占世界比重从1960年30%消极至2019年22%,以去全球治理体系中,美国往往充当“世界警察”角色,但特朗普上台以来奉走“美国优先”政策,任意修改国际秩序规则,摇曳和损坏众边、盛开的国际秩序。2020年疫情爆发,美国未能主导国际协和走动,而且不息推高外债,推出无限QE,或进一步摇曳美元地位。

三是从其异国家立场来看,去美元化趋势不能拦截。现在不息有经济体尝试脱离美元霸权,屏舍盯住美元的汇率制度、降矮美元外汇贮备、添速研发数字货币,珍惜货币主权。例如德法英三国开发的INSTEX结算编制,为绕开SWIFT编制做了有好的尝试。今年3月31日德国酬酢部发外声明称法国、德国和英国已始末INSTEX完善了与伊朗的首笔转账,以便欧洲向伊朗出口医疗商品。

美元的国际地位正表现下滑趋势,短期内美元在国际货币体系中的主导地位仍难以撼动,国际货币体系新框架任重道远。2009年周幼川长撰文《关于改革国际货币体系的思考》,指出了国际货币体系存在主要弱点,挑议创造一栽与主权国家脱钩、并能保持币值永远安详的国际贮备货币。世界银走在《全球发展地平线2011》通知中挑到,异日将面临三栽货币体系格局,美元保持近况、众极化货币体系和以稀奇挑款权为主要国际货币的体系。众极化货币体系的能够性最大,美元、欧元和人民币行为国际货币的货币体系三足鼎立。

 

4、中国答对

4.1    保障外汇贮备坦然,降矮美元资产比重

近况:外汇贮备周围过大,近六成投向美元资产,利润率较矮。1999-2019年中国外汇贮备余额从1547亿美元添长到3.1万亿美元,年化添速16%,稳居全球第一。重大的外汇贮备增补管理难度,面临利率风险、汇率贬值、名誉风险等一系列题目。按照外管局2018年年报,2014年美元资产在中国外汇贮备占比为58%,尽管相较于2005年79%已经大幅降矮,但荟萃度仍高,2005-2014年平均利润率为3.68%。

提出:提出保留适度美元外汇贮备,答对国际收支、外债清偿、汇率调节等需求,其余贮备投向黄金、石油、天然气、铁矿石、土地租赁权、农产品等战略资源,以外汇贮备出资向高科技企业股权出资,服务国家高质量发展。

4.2    稳步推动人民币国际化

近况:人民币在国际货币体系中的地位与中国活着界经济中的地位不匹配。截至2019年,人民币全球支出份额仅1.94%,国际贮备份额占比1.96%,与中国GDP占世界比重16%不匹配。

计价层面,中国尽管是石油、铁矿石等主要进口国,但匮乏定价权,2018年吾国推出了原油期货,但主要国际大宗商品贸易远大以西洋期货市场价格为基准。

贸易层面, 2009年启动人民币结算试点以来,人民币结算的跨境贸易占中国进出口比重从2010年2.5%升迁至2019年20%。从全球来看,2011-2019年人民币全球支出份额从0.29%升至1.94%,现在是全球第6大支出货币。

投融资层面,永远以来,吾国资本账户不能解放兑换,跨境贸易投放的人民币回流境内渠道不畅,在境外形成资金池,催生香港、新添坡等离岸市场敏捷兴首,离岸人民币存贷款、债券等营业2014年达到巅峰。但离岸和在岸市场存在套利空间,不幸于汇率安详。2015年811汇改后离岸市场周围有所回落,现在国家添大国内金融市场盛开力度,打通QFII、港股通等众栽回流渠道,引导外资投向在岸金融市场。

贮备层面,人民币2016年添入SDR以来,人民币在全球外汇贮备占比从0.29%添至2019年的1.96%。现在已有60众个国家和地区将人民币纳入外汇贮备,包括日本、英国、韩国、俄罗斯等。

提出:从人民币贸易结算职能最先,渐渐拓展到投融资职能、贮备职能、计价职能,雄厚投放和回流渠道,创造人民币国际化的需乞降场景。修炼好金融体系和资本市场内功,完善跨境资本起伏和监管,渐渐实现资本解放起伏和汇率的解放浮动,真实推动人民币国际化。

一是借助自贸区和“一带沿路”,推进人民币在跨境贸易计价和结算。在沿线国家和地区争夺对矿石、有色金属、石油等大宗商品进走人民币计价结算;完善跨境人民币支出编制。

二是巩固人民币离岸市场人民币。雄厚以人民币计价、营业、结算的投融资产品,完善基础设施建设,渐渐完善汇率市场化改革,缩短在岸和离岸市场套利空间。

三是深化金融改革盛开,添强境内资本市场建设,吸引外资普及参与金融市场建设,鼓励中资机构“走出去”,添强迥异金融市场互联互通。构建功能齐全的期货市场,雄厚商品期货、人民币期货等市场品栽。

4.3  外部霸权是内部实力的延迟,最根本的是做好本身的事情,深化改革盛开

70年前美元霸权的兴首,是美国以前经济、军事、政治等综相符国力保驾护航的效果,是美国综相符实力超过英国后的天然效果。

改革盛开42年,中国经济社会发展取得举世瞩方针远大收获。展看异日,面对中美贸易摩擦升级、人口老龄化添速到来、添速换挡、新旧动能转换等内外部复杂厉峻现象,永远根本上答始末改革盛开升迁全要素生产率,倘若异日中国能够成功推动新一轮改革盛开,10年旁边跃升为世界第一大经济体(2019年中国经济周围达14.4万亿美元,占全球16.6%,相等于美国的约67%),异日最好的投资机会就在中国,人民币走向世界只是天然而然的效果。

提出以七大改革为突破口,推动新一轮改革盛开:

一是铺开汽车、金融、能源、电信、电力等基础周围及医疗哺育等服务业市场准入,添大盛开和减税降费力度,改善营商环境,造就新的经济添长点。

二是深化国企改革,以暗猫白猫的实用主义标准,落实竞争中性和一切制中性,清除一切制无视。

三是大周围实走“新基建”,短期有助于扩大需求,稳添长稳就业,永远有助于增补有效供给,造就新经济、新技术、新产业,详细发力点在5G、新一代新闻技术、人造智能、数据中心、新能源汽车、充电桩等。对人口流入的城市群和区域中心城市进走正当超前的大周围基础设施建设。

四是大力发展众层次资本市场,从间接融资到直接融资,推动注册制、新闻吐露、厉刑峻法等资本市场改革和监管升级,大力发展PE、VC等。

五是竖立居住导向的新住房制度和长效机制,关键是人地挂钩和金融安详。老成谋国,以时间换空间,促进房地产市场稳定健康发展。

六是尽快周详铺开生育,以答对日好厉峻的人口老龄化和少子化挑衅,促进社会阶层起伏,添强经济社会活力。

七是调动地方当局和企业家积极性,给地方官员新的激励机制,给民营企业家吃定心丸。

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